10月10日，滔搏國(guó)際在香港聯(lián)交所上市。2017年百麗國(guó)際宣布私有化，私有化價(jià)格為531億港元，創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)港交所最大規(guī)模私有化交易。此次滔搏國(guó)際上市，是自私有化后百麗國(guó)際的首次資本動(dòng)作。

滔搏國(guó)際自2006年起作為百麗國(guó)際的一項(xiàng)區(qū)域業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，百麗國(guó)際是前者的控股股東。2018年11月，通過(guò)資產(chǎn)重組，百麗國(guó)際通過(guò)Bella sports（英屬處女群島商業(yè)公司）持有滔搏國(guó)際100%股份。百麗國(guó)際主要開展鞋類及服裝類業(yè)務(wù)，滔搏國(guó)際主要經(jīng)營(yíng)運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)品。

滔搏國(guó)際每股發(fā)行價(jià)為8.5港元，截至10日收盤，滔搏國(guó)際股價(jià)上漲8.82%至9.25港元，市值達(dá)到573.61億港元。

滔搏國(guó)際此次上市的市值為527億港元，與2年前百麗國(guó)際私有化時(shí)的市值接近。服裝行業(yè)獨(dú)立評(píng)論人馬崗認(rèn)為，此前百麗私有化時(shí)估值偏低，此次分拆滔搏國(guó)際上市是價(jià)值再發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。

滔搏國(guó)際此次上市發(fā)行9.3億股，其中公開發(fā)售股份為9302萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售股份為8.4億股，募集資金凈額為76.22億港元，募集款項(xiàng)中10.5%將用于投資業(yè)務(wù)的科技創(chuàng)新，約48.8%用于償還百麗國(guó)際及同系附屬公司的未償還款項(xiàng)，約29%將用于償還公司的短期銀行貸款，約10%將用于該公司的營(yíng)運(yùn)資金及其他用途，約1.7%將用于結(jié)算該公司的應(yīng)付股息。

對(duì)于參與私有化的投資方來(lái)說(shuō)，滔搏上市屬于重組的階段性成功。

接近交易方的人士表示，滔搏此次分拆上市，高瓴謀劃已久。此時(shí)正是揭曉謎底的時(shí)刻。

此次在港交所參與敲鑼的是盛百椒和于武，盛百椒是百麗國(guó)際CEO，于武是滔搏國(guó)際控股有限公司CEO。

對(duì)于此次滔搏國(guó)際從百麗國(guó)際分拆出來(lái)上市的原因，招股說(shuō)明書稱，由于滔搏國(guó)際和百麗國(guó)際其他業(yè)務(wù)所處不同階段和不同的商業(yè)模式，分拆上市有利于滿足自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求。此外，資本市場(chǎng)對(duì)于運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的增長(zhǎng)潛力將給出一定溢價(jià)，同時(shí)也有利于為之后投資于科技驅(qū)動(dòng)的零售業(yè)務(wù)獲得更多資本支持。

阿迪、耐克貢獻(xiàn)超八成收入

作為中國(guó)最大的運(yùn)動(dòng)鞋服零售商，2018年滔搏國(guó)際在運(yùn)動(dòng)服飾類零售商中的市場(chǎng)份額為15.9%。

目前滔搏國(guó)際代理的運(yùn)動(dòng)品牌涵蓋耐克、阿迪、彪馬、The North Face、亞瑟士等多個(gè)一線運(yùn)動(dòng)品牌。其中滔搏國(guó)際是耐克在中國(guó)最大的零售合作伙伴，合作時(shí)間長(zhǎng)達(dá)20年，同時(shí)也是阿迪全球最大的零售商。滔搏國(guó)際的發(fā)展也是從成為阿迪、耐克的代理商開始的，其后擴(kuò)大到其他國(guó)外運(yùn)動(dòng)品牌，不過(guò)阿迪和耐克仍然為滔搏國(guó)際貢獻(xiàn)了主要收入。截止2017年、2018年、2019年2月28日止年度，滔搏國(guó)際主力品牌占銷售品總收入的比重分別為90%、89.4%、87.4%。

目前滔搏國(guó)際經(jīng)營(yíng)著8281家單一品牌門店和80家多品牌門店，此外還擁有1880家由下游零售商經(jīng)營(yíng)的門店。滔搏國(guó)際通過(guò)強(qiáng)大的渠道資源銷售代理的運(yùn)動(dòng)品牌，其中主力品牌阿迪和耐克主要通過(guò)單一品牌門店進(jìn)行銷售，占單一品牌門店總數(shù)近八成。

2017年、2018年、2019年度，滔搏國(guó)際的銷售收入分別為216.9億元、265.5億元、325.6億元，過(guò)去兩年收入分別實(shí)現(xiàn)了22.4%和22.5%的同比增長(zhǎng)。過(guò)去三年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為13.17億元、14.36億元、21.99億元，最近一年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)53.13%。

隨著運(yùn)動(dòng)鞋服類產(chǎn)品的消費(fèi)需求增長(zhǎng)，公司凈利潤(rùn)率也在逐步提高，從2017年的6.1%提高到2019年的6.9%，截止到2019年5月31日的三個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)了12.1%的凈利潤(rùn)率。不過(guò)庫(kù)存周轉(zhuǎn)時(shí)間也有所延長(zhǎng)，截止到2019年5月31日的三個(gè)月達(dá)到了115.2天，而過(guò)去三年的庫(kù)存周轉(zhuǎn)維持在103天左右。不過(guò)仍低于行業(yè)180天的平均水平。

運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)興起的機(jī)遇

國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了多個(gè)市場(chǎng)周期。據(jù)峰瑞報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌最早是從1990年開始大量出現(xiàn)的，到了2008年本土品牌如安踏、李寧等陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)，品牌影響力與日俱增。不過(guò)到了2012年，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌進(jìn)入寒冬，去庫(kù)存成為當(dāng)務(wù)之急，李寧、安踏紛紛尋求轉(zhuǎn)型之路，2015年至今，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌基本調(diào)整到位，開始全面復(fù)蘇。

Euromonitor統(tǒng)計(jì)顯示，2018年中國(guó)運(yùn)動(dòng)用品行業(yè)規(guī)模達(dá)到401億美元，同比增長(zhǎng)19.5%，過(guò)去十年中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速近10%。

實(shí)際上，今年上半年運(yùn)動(dòng)服飾類品牌的收入和股價(jià)表現(xiàn)十分亮眼。今年上半年，安踏實(shí)現(xiàn)了40.3%的收益增長(zhǎng)，達(dá)到148.1億元，凈利潤(rùn)達(dá)到24.8億元，同比增長(zhǎng)27.7%，其中FILA品牌業(yè)務(wù)是主要收入來(lái)源——上半年FILA品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.4億元，營(yíng)收占比為44%。安踏的業(yè)績(jī)迅猛增長(zhǎng)也得到了投資者的認(rèn)可，今年上半年安踏股價(jià)漲幅達(dá)到64%，市值達(dá)1655億港元。

值得一提的是，10年前，由于運(yùn)營(yíng)虧損，百麗國(guó)際將FILA以6億港元出售給安踏集團(tuán)。被重新定位于運(yùn)動(dòng)休閑品類后，F(xiàn)ILA實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

同樣作為運(yùn)動(dòng)品牌的李寧今年上半年也取得了不錯(cuò)業(yè)績(jī)。今年上半年，李寧實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.55億元，同比增長(zhǎng)33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.61億元，同比增長(zhǎng)近一倍。

除了本土頭部品牌，國(guó)外頭部運(yùn)動(dòng)品牌在中國(guó)市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。以耐克為例，耐克大中華區(qū)2019年?duì)I收達(dá)62.08億美元，同比增長(zhǎng)24%，首次突破60億美元。

相對(duì)于運(yùn)動(dòng)鞋服類品牌，休閑類服飾則處于冰火兩重天。2個(gè)月前富貴鳥股份宣布公司破產(chǎn)，并取消上市地位，目前正在進(jìn)行破產(chǎn)資產(chǎn)清算。和百麗國(guó)際同一時(shí)代成立的達(dá)芙妮國(guó)際的日子也并不好過(guò)。達(dá)芙妮國(guó)際今年的中報(bào)顯示，營(yíng)收同比下降37.9%，凈利潤(rùn)同比下降39.7%，這已經(jīng)是達(dá)芙妮連續(xù)6年收入下滑。從2015年公司出現(xiàn)虧損，目前累計(jì)虧損29.54億元。

截止到10月10日收盤，達(dá)芙妮國(guó)際市值僅為2.79億港元，其市值最高時(shí)為170億港元。

不過(guò)從去年開始，達(dá)芙妮也在探索運(yùn)動(dòng)休閑市場(chǎng)。實(shí)際上，達(dá)芙妮也曾是阿迪、耐克的代理商，不過(guò)當(dāng)時(shí)由于該業(yè)務(wù)毛利率較低，為了專心運(yùn)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)，達(dá)芙妮在2009年年底全面停止了代理運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)。

這個(gè)決定在當(dāng)時(shí)看來(lái)是明智的，也讓達(dá)芙妮的業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)，不過(guò)隨著電商平臺(tái)的興起，以及強(qiáng)勁的運(yùn)動(dòng)類消費(fèi)需求，達(dá)芙妮開始重新考慮拓展運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)。最為明顯的表現(xiàn)是，今年9月，達(dá)芙妮國(guó)際聘請(qǐng)了曾在361度和Kappa工作的韓炳祖為公司獨(dú)立非執(zhí)行董事。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，一直保留有運(yùn)動(dòng)品牌代理業(yè)務(wù)的百麗國(guó)際，在運(yùn)動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)火熱的當(dāng)下，讓以休閑女鞋為主的百麗自營(yíng)業(yè)務(wù)有了更多的轉(zhuǎn)型時(shí)間和空間。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型

私有化后，百麗國(guó)際的數(shù)字化轉(zhuǎn)型一直處于神秘之中。外界并不知道私有化后的兩年里，百麗內(nèi)部到底發(fā)生了哪些改變。而從滔搏國(guó)際的招股說(shuō)明書中，或許能窺見一二。

據(jù)招股說(shuō)明書，為增加用戶黏性 ，去年滔搏國(guó)際對(duì)于多品牌門店的TopFans會(huì)員計(jì)劃進(jìn)行了調(diào)整，提供更多活動(dòng)和會(huì)員福利，線下門店銷售人員通過(guò)組建社群的方式與消費(fèi)者形成更多互動(dòng)。據(jù)悉，目前注冊(cè)會(huì)員達(dá)2200萬(wàn)名。

此外，滔搏國(guó)際通過(guò)自下而上的方式進(jìn)行更為精細(xì)化的服務(wù)。在前線員工賦能方面，通過(guò)開發(fā)的數(shù)字工具包賦能前線員工和區(qū)域經(jīng)理，實(shí)現(xiàn)對(duì)門店數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)掌握；在門店運(yùn)營(yíng)方面，通過(guò)安裝的智能門店系統(tǒng)，監(jiān)控店內(nèi)人、貨、場(chǎng)，以更好地了解消費(fèi)者購(gòu)物偏好；在優(yōu)化管理方面，通過(guò)商品分析和分類流程數(shù)字化以及系統(tǒng)化，提高銷售效率。

據(jù)36氪報(bào)道，百麗國(guó)際已經(jīng)與騰訊、阿里、依圖、地平線達(dá)成了合作。從過(guò)去自己做垂直電商，到現(xiàn)在全面擁抱平臺(tái)，百麗國(guó)際正在逐漸轉(zhuǎn)變。

此外，為了豐富品牌矩陣，擺脫老化的品牌形象，被私有化的百麗收購(gòu)了73Hour，拓展輕奢女鞋品類。

百麗私有化時(shí)，高瓴資本和鼎暉投資希望將百麗國(guó)際從傳統(tǒng)零售商全面轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)C2M。據(jù)悉，為了幫助百麗國(guó)際進(jìn)行轉(zhuǎn)型，高瓴資本已有近百人的團(tuán)隊(duì)幫忙進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。

其實(shí)服飾鞋類行業(yè)公司的轉(zhuǎn)型在歷史上有過(guò)多次，李寧能夠從2012年的去庫(kù)存泥沼中爬出來(lái)，靠的是重新進(jìn)行組織變革，從傳統(tǒng)大批發(fā)轉(zhuǎn)變到零售模式，同時(shí)推出李寧中國(guó)品牌，重新吸引年輕人。達(dá)芙妮在2009年引入TPG資本后，通過(guò)改善供應(yīng)鏈模式，提高存貨周轉(zhuǎn)水平，重新實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

如果以往資本對(duì)于企業(yè)的改造屬于二維，那么資本對(duì)于百麗國(guó)際的改造更加立體也更為復(fù)雜，涉及線上線下的打通，在國(guó)內(nèi)也沒有可以參考的成功案例。